高盛-格力电器-000651-2024年二季度简要分析：业绩符合预期，收入面临较大压力，利润率仍稳定；买入-240902

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　　（慧博投研资讯）隐含的2024年二季度总收入/净利润为人民币636.91亿元/94.61亿元，同比增长-1%/+11%，较高盛预测-2%/+3%。我们预计市场对业绩的反应将为中性或小幅积极，因为：1）公司报告的空调销售增长（2024年上半年同比增长11%）好于产业在线年上半年分体式空调总出货量增长1%）；2）考虑到需求形势艰难，11%的利润增速相对稳定。分体式空调的收入好于产业在线年上半年空调业务收入为人民币779.61亿元，同比增长11%，我们估测二季度同比增速为15%左右。根据产业在线年上半年/二季度分体式空调总出货量同比分别+1%/-5%。在我们看来，与产业在线数据的差异可能是由于经销商预付款的确认时间不同，合同负债从2024年一季度的人民币204.91亿元下降到同年二季度的141.06亿元印证了这一点南宫NG28最新。包括消费家电、智能设备等在内的非空调品类在2024年上半年同比增长2%。从地区来看，2024年上半年国内/海外业务占总收入的75%/15%，收入分别为人民币751.19亿元/148.25亿元，同比分别增长9%/16%南宫NG28下载。

　　利润率稳健：格力2024年上半年/二季度的毛利率分别为30.7%/31.2%，同比增长1.6个/1.5个百分点。净利润率方面，格力2024年上半年/二季度的净利润率分别为13.8%/14.9%，同比均增长1.5个百分点。具体就地区而言，国内/海外业务的毛利率分别为36.7%/18.2%，同比下降0.4个/1.7个百分点。国内毛利率下降的原因可能在于消费疲软和原材料价格上涨导致均价下降。2024年二季度销售/管理费用率为8.5%/5.8%，同比-0.5个百分点/持平，可能体现了公司严格的费用政策

　　格力电器依然是市场龙头企业之一，我们预计公司增速将与空调市场整体增速保持基本一致；2)在公司产品结构优化、渠道库存水平健康以及价格环境温和的情况下，公司的利润率前景有望保持稳定；3)鉴于公司当前的12个月预期市盈率为7倍、股息收益率为6%（现金派息率约为50%），我们认为其风险回报具有吸引力。我们预计公司股价的短期推动因素包括空调行业最新数据、2024年收入和利润的稳定增长和现金派息率的潜在上升。目标价格面临的风险和估值方法我们的12个月目标价格为人民币47元，采用10倍的退出倍数乘以2026年预期每股盈利，并以9.5%的股权成本贴现回2025年。